兔宝宝(002043):业绩符合预期,兔年加大宣传"兔宝宝"
2010年,公司实现营业收入10.81亿元,同比增长22.16%;营业利润3642万元,同比增长344.03%;归属于母公司净利润3269万元,同比增长47.62%;每股收益0.18元;公司2010年不进行利润分配。
费用控制良好,毛利率垫高净利润增速。内、外销收入同比增长17.71%、56.49%,外销收入占比回升至18.8%。产量上升摊薄单位固定成本,收入占比较高的胶合板、木方、粘合剂的毛利率同比提高,拉动综合毛利率同比提高1.15个百分点,是垫高净利润增幅的主要原因。费用方面,公司在专卖店开设中承担的费用较少,大规模开店过程中,总体费用仅增长13.47%,低于收入增幅,费用率同比下降0.8百分点至10.44%。
预计收入将进入快速增长期。近三年虽然专卖店建设速度较快,但收入增幅较小。2011年兔年宣传力度加大以及公司转型步伐加快,预计收入将进入快速增长期:(1)出口业务复苏明显;(2)2010年底专卖店达到500家,2011年底突破800家;(3)2011年广告宣传力度加大,有利于推动专卖店收入放量。
增发注入林业资产。公司将增发募集资金以1.99亿元收购绿野林场18.9万亩林地,林地总蓄积量为35万立方米,折算每单位收购价570元/立方米,价格适中。林地每年有望供应木材2.4万立方米,可部分缓解木材价格上涨压力。
2011年费用可能有较大幅度增长。主要考虑以下三方面原因:(1)2011年为兔年,将加大广告宣传,公司2011年将到央视投放广告,此费用预计较高;(2)销售渠道进入加速建设期,2011年建设300家专卖店,公司虽主要承担培训费,专卖店数量增加仍将直接推高费用;(3)公司将承担自建专卖店的运行费用。2011年费用上升是公司利润增幅的主要限制因素。
盈利预测与估值:考虑广告费用增长及自建渠道,调整公司2011-2012年EPS分别为0.29元、0.55元,昨日收盘价10.24元,对应PE分别为35倍、19倍,维持公司"增持"评级。