中国平安(601318):选择H股融资 A股估值亟待修复
第一、预期定增成功可能性非常大,提高公司整体偿付能力和资本充足率
因本次定向增发已在2010年6月29日获得2009年年度股东大会的一般授权,不再需要股东大会通过,只需监管部门(保监会、证监会和联交所等)审批,所以预期成功可能性非常大。
第二、预期深发展与平安银行的合并可能于下半年完成,短期无融资需求
我们认为平安如此迅速的在H股融资,很大的可能性是深发展和平安银行的吸收合并将有望在2011年下半年可以完成,可能为保证深发展的业务快速发展提前准备注资资金。
假设定向增发成功且深发展与平安银行合并在2011年下半年完成,如果深发展的核心资本充足率从2010年末的7.1%提高至9.1%,再考虑吸收平安银行小股东股份可能的较高对价,最悲观的资本需求约为200亿,按照平安集团控股52%的比例计算,平安集团只需注资约100亿。而目前平安的产寿险业务偿付能力充足,无资本需求。
第三、净资产和内含价值增厚,摊薄效应有限,估值安全边际提高
对于A股投资者来说,由于增发价格对A股股价有约18.6%的溢价,因此预计净资产和内含价值增厚,摊薄效应有限,估值的安全边际进一步提高。
投资建议:维持中国平安"买入"评级
平安选择在H股融资,预计市场过度的担忧情绪将得到释放、同时净资产和内含价值的增厚效应使得估值的安全边际进一步提高,公司良好的基本面和严重低估的价值将有望使得强势纠偏成为主线。当前股价50.86元,隐含新业务倍数7.4,P/EV为1.6,安全边际足够高。
风险提示
资本市场剧烈下跌会影响保险公司的净资产;2011年业务增长显著低于预期。